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標準化票據與票據市場

時間: 2020-04-01 12:42:10 來源:   網友評論 0
  • 為規范標準化票據融資機制,更好服務中小企業和供應鏈融資,中國人民銀行于2020年2月14日發布了《標準化票據管理辦法(征求意見稿)》,此辦法根據前期標準化票據試點經驗,為規范標準化票據融資機制,聯通票據市場和債券市場,貨幣市場和資本市場,發揮債券市場的專業投資和定價能力,增強票據融資功能和交易規范性而制定。標準化票據將對票據市場帶來重大影響,成為票據非標轉標的最佳路徑,有望真正打開數萬億級市場。

來源:中國經濟網 江西財經大學九銀票據研究院

作者:江財九銀票據研究院肖小和 
贛州銀行談銘斐 
贛州銀行陳奕欣

為規范標準化票據融資機制,更好服務中小企業和供應鏈融資,中國人民銀行于2020年2月14日發布了《標準化票據管理辦法(征求意見稿)》,此辦法根據前期標準化票據試點經驗,為規范標準化票據融資機制,聯通票據市場和債券市場,貨幣市場和資本市場,發揮債券市場的專業投資和定價能力,增強票據融資功能和交易規范性而制定。標準化票據將對票據市場帶來重大影響,成為票據非標轉標的最佳路徑,有望真正打開數萬億級市場。

一、標準化票據定義、創設背景及特點

1.標準化票據定義

根據《辦法》定義,標準化票據是指“存托機構歸集商業匯票組件基礎資產池,以基礎資產產生的現金流為償付支持而創設的受益證券。

2.標準化票據創設背景

《資管新規》出臺之后,非標資產的投資主體受到極大的限制,票據資管業務的前景變得灰暗,票據從業人員一直在努力探索票據資產的非標轉標路徑。2019年8月15日,為了解決因包商銀行接管事件帶來的中小金融機構融資成本因信用風險溢價而高企、票據貼現市場及轉貼現市場出現的流動性斷層問題,為對流動性壓力較大的金融機構提供流動性支持,上海票交所發布《關于申報創設2019年第一期標準化票據的公告》,正式創設標準化票據,為票據資產從“非標準化”向“標準化資產”轉變作出了有益的探索。

3.標準化票據的特點

(1)債券屬性

從《辦法》定義看出,標準化票據非通常意義上的支票、本票、匯票種類之一,其符合關于標準化債權產品的界定,實質是債券,設計接近于資產證券化產品,核心是基于基礎資產現金流發行的證券(受益證券)。

(2)票債聯動

《辦法》中對于標準化票據的創設要求指出“標準化票據的交易流通適用于《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》的有關規定,在銀行間債券市場和票據市場交易流通”,且“適用于現券買賣、回購、遠期等交易品種”。這意味著標準化票據在一定程度上打開票據投資窗口,聯動兩個市場,整合兩個資源,具備聯通銀行間市場以及資本市場幫助信貸市場融資的功能。

(3)破產隔離

與試點時期標準化票據不同的是,《辦法》讓上海票交所從原本“存托機構”的角色脫離,并將該角色賦予具有明確條件的商業銀行和證券公司,并要求“標準化票據的基礎資產應獨立于原始持票人、存托機構、資金保管機構、票據市場基礎設施及其他參與人的固有財產”,確定了基礎資產的獨立性,明確了破產隔離的概念,為處置有問題資產奠定了基礎。

二、標準化票據的設計理念

(1)擴大票據投資者范圍,進一步服務實體經濟

票據作為具有信貸屬性的短期融資工具,具有傳導貨幣政策、幫助中小企業融資的功能。但我國票據市場在發揮融資功能時仍受制約,金融機構參與投資票據資產受限。票據職能發揮受阻的主要原因一是票據的“非標準化”債權資產性質,按《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》要求,金融機構不得將資產管理產品資金直接投資于商業銀行信貸資產,理財產品投資于非標準化債券類資產的余額也受監管限制。因此,票據業務的標準化正當其時,通過推進票據“非標”轉“標”進程,將打破資管產品及理財產品投資者與票據資產的阻礙,擴大票據資產的投資者范圍,落實貨幣政策的傳導,進一步滿足實體企業、中小企業的融資需求。

(2)解決現有票據市場流動性斷層問題

包商銀行事件”打破了剛性兌付,受“包商銀行事件”影響,數家金融機構頻出現信用風險,同期限的銀行承兌匯票,票據的貼現及轉貼現利差因承兌行信用風險而拉大,各交易機構調整授信白名單,引發票據市場流動性斷層問題。

由于底層資產較好的票據本身就具備較好的流動性,因此較難成為票據標準化市場的主體。相反,底層資產可能存在信用風險的標準化票據可能成為該市場的主體。因此,標準化票據業務的發展有利于盤活原本票據市場上以“網紅”銀票、商票、財票等流動性較差、信用主體風險較大的票據資產,拓展這類票據的應用場景,將這類票據資產推入參與主體范圍更廣、投資者風險偏好更多的貨幣市場,有效解決當前票據市場流動性斷層問題。

(3)聯通票據市場與貨幣市場,提高票據市場抗風險能力

標準化票據創設前,票據僅流通于票據市場,直接投資者為銀行及持牌券商,票據市場的風險承受主體較為集中。通過創設并推廣標準化票據,打通票據市場與銀行間債券市場的壁壘,券商、基金、保險、資管等非銀機構的介入,有利于豐富市場交易結構、交易策略的多樣性,從而平抑票據市場波動,提高市場抗風險能力。

(4)為供應鏈金融服務創造條件

由于上海票交所的建立,全國統一的票據交易市場的基礎設施建設較為完善,作為標準化票據的基礎資產,國股大城商承兌的票據本身流動性高、利率不具優勢,而以基于供應鏈金融場景簽發的商業承兌票據為基礎的基礎資產,發行利率更具吸引力。這就需要我們完善商業承兌匯票的信息披露機制、商業承兌匯票簽發機制和商業承兌匯票風險控制機制,加快全國統一的商票信息登記平臺等基礎設施的建設和完善。標準化票據市場有望成為短融、超短融之外的又一服務中小微企業融資的重要產品。

三、標準化票據的運作模式

1.存托機構初步確定標準化票據基本要素。

2.存托機構直接向原始持票人或間接委托票據經紀機構歸集票據。

3.原始持票人提交申報資料,提供基礎資產清單,將票據背書轉讓委托至存托機構,票交所對清單內票據鎖定。

4.存托機構向投資人披露存托協議、基礎資產清單、信用主體的信用評級、認購公告等信息。

5.投資人直接認購或通過承銷機構標準化票據,認購資金入標準化票據資產池,原始持票人獲得融資資金。

6.存托機構披露標準化票據創設結果。

7.票據市場基礎設施(票交所)應對基礎資產進行登記托管,標準化票據登記托管機構對標準化票據進行登記托管

8.標準化票據存續期間:

(1)標準化票據可交易流通,且適用于現券買賣、回購、遠期等交易品種;

(2)存托機構應及時披露基礎資產兌付信息、信用主體涉及的重大經營問題或訴訟事項等內容;

(3)發生存托機構變更或解任、存托協議變更、基礎資產逾期追索、法院訴訟等事件,應召開標準化票據持有人大會審議決定。

9.標準化票據到期,票交所將本期標準化票據最終收到的托收款及追索資金分配至對應投資人(上海清算所)的托管賬戶中。


四、票據市場為標準化票據創設應對措施

1、票據市場參與主體應對的措施

(1)專業團隊建設

標準化票據在承銷上,復用了金融債券的準入和管理;在登記托管、清算結算、交易流通上,復用了銀行間債券市場的基礎設施和管理制度。作為現有票據市場參與機構,應積極建設熟悉票據市場及債券市場交易規則的復合型人才隊伍。

(2)銀行、券商爭取存托市場

《辦法》對存托機構定義為“標準化票據提供基礎資產歸集、管理、創設及信息服務的機構”,并規定“存托機構依照法律法規為每只標準化票據單獨記賬、獨立核算,協助完成標準化票據相關的登記、托管、兌付、信息披露等,督促原始持票人、承兌人、承銷商等相關機構履行法律規定及存托協議約定的義務”。根據《辦法》,存托機構“可直接或委托金融機構作為資金保管機構對基礎資產產生的現金流進行保管和合格投資”,這意味著在如今商業銀行利潤點被充分挖掘的形勢下,無資本消耗的票據存托業務帶來的資金沉淀,將給商業銀行在資本約束條件下增加新的利潤增長來源。因此,在未來標準化票據市場,存托市場的爭取,將是未來各家商業銀行及券商發力的重點。

證券公司受制于自身資金成本、營業網點的限制,在銀票轉貼現市場很難與商業銀行形成競爭,更多的作用是配合商業銀行完成一些監管指標的調節,進行跨市場的監管套利。但在商票市場,可以發揮其投研優勢,借助其積累的短融、超短融投資發行經驗,深耕商業承兌票據市場,探索一套商票的風險控制體系和價格發現機制,將標準化票據打造成類似美國垃圾債市場。

(3)拓展票源

標準化票據將為市場帶來更多的參與者,但是市場容量既票源并不會因此很快大規模增長,應該是有個過程,所以投資主體多元化發展,各商業銀行對基礎資產既票源的爭奪會更加激烈,因此商業銀行應堅定不移的通過承兌業務、貼現業務,拓展票源,在未來的市場競爭中占據主動。

(4)提升信用風險管理能力

未來標準化票據市場將整合票據市場及債權市場的資產流通資源,提高信用等級較低的票據流動性,且未來標準化票據基礎資產的主流,將主要是中小銀行承兌票據、財務公司承兌票據和特別是商業承兌票據。因此傳統票據市場參與者即商業銀行及券商,應提高風險管理能力,在風險可控的情況下,適當降低承兌人授信門檻,下沉風險,便于靈活參與到未來標準化票據的交易中。

2、票據市場投資人應提升投研能力

標準化票據市場的資產信用分層明顯,對于對資產安全性要求較高的投資人,可以考慮參與以高等級信用承兌行為基礎資產的標準化票據,可以作為一些貨幣基金、開放式理財的流動性配置工具;對于投研能力和信用風險管控能力較強的投資人,可以考慮參與基礎資產為財務公司、以供應鏈金融為基礎的商票的投資,獲得超額投資收益。

3、商業銀行應對服務的深入研究

標準化票據業務包含前端經紀、票據業務、發行承銷、投資認購等不同業務環節,在整個運作流程中設計部門包括票據經紀部門、投資銀行和票據經營、票據交易等。因此,建立內部協同機制將是商業銀行的未來競爭標準化票據的必要之舉,通過打通前端客戶經紀和公司承攬、產品發行承銷、后端投資等環節,實現中間業務收入。相關試點商業銀行可提前研究標準化票據的經紀業務和承銷業務,在傳統非金融企業債務融資工具和資產支持票據上拓展投資銀行產品體系,服務客戶融資需求。

商業銀行可大力發展商票的標準化票據業務,騰挪銀行貸款規模,為客戶提供多元化服務。商業銀行可結合商票ABS模式,應用標準化票據幫助企業進行商票融資。同時,可以爭取承銷商資格,創造產品外銷利潤;可擇機對以商票為底層資產的標準化票據資產進行投資。商業銀行可積極挖掘供應鏈金融上下游客戶,參照供應鏈金融ABS業務模式,通過核心企業聯動上下游企業,將核心企業簽發的商票通過標準化票據資產池獲得融資機會。

4、標準化票據相關機構服務的研究

上海票交所作為第三方機構提供的二級市場交易收益率曲線存在兩個問題。一是非國股票據的收益率存在空缺,各城商行、農商行等票據個體差異過大,掛鉤國股票據收益率效果不強,二是未公開估值方法、流程。未來標準化票據產品的發行需要有票據服務機構(即票交所)發布的公允定價模型做支撐,定價模型須從現有的國股、城商行覆蓋到農商行承兌票據、財務公司票據、商票。

五、標準化票據推出相關問題的思考

1.標準化票據建議認定為標準化債權資產

根據資管新規要求,《標準化債權類資產認定規則(征求意見稿)》(以下簡稱《認定規則》)規定了標準化資產認定的5個要求,具體如下:一是等分化,可交易。以簿記建檔或招標方式非公開發行,發行與存續期間有兩個(含)以上合格投資者,以票面金額或其整數倍作為最小交易單位,具有標準化的交易合同文本。二是信息披露充分。投資者和發行人在發行文件中約定信息披露方式、內容、頻率等具體安排,信息披露責任主體確保信息披露真實、準確、完整、及時。三是集中登記,獨立托管。在人民銀行和金融監督管理部門認可的債券市場登記托管機構集中登記、獨立托管。四是公允定價,流動性機制完善。采用詢價、雙邊報價、競價撮合等交易方式,有做市機構、承銷商等積極提供做市、估值等服務。五是在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易。我們認為,標準化票據符合標準化債權類資產認定規則,應該認定為標準化資產。

2. 標準化票據的參與機構的資格認定問題

《管理辦法》要求標準化票據的參與機構承兌人、貼現人、保證人和持票人三年內無重大違規違規行為,存托機構銀行、證券公司三年無違法違規問題。我們認為,存托機構的資格建議由中國人民銀行和上海票交所認定,關于違規行為的認定和存托機構對標準化票據信息披露的要求,可以復用中國人民銀行制定的《短期融資券管理辦法》的規定,暨近三年發行的融資產品沒有延期支付本息的情況,其他重大違法違規問題,可以由存托機構和投資人自行裁定,相關信息由信用主體和持票人負責提供。至于銀保監會、證監會等市場監管機構對經營機構的處罰,一般應該不算為重大違法違規行為。

3.票據經紀機構擴容問題

票據經紀機構是指受存托機構委托,負責歸集基礎資產的金融機構。票據經紀機構應票據業務活躍,市場信譽度好,有獨立的票據經濟部門和完善的內控管理機制,有專業從業人員和經紀渠道,票據經紀機構的票據經紀業務與票據自營業務應嚴格隔離。去年央行批準了5家銀行試點票據經紀機構,但新的辦法弱化了經紀機構的“牌照”概念,為未來擴大試點經紀范圍預留了空間。票據中介的存在一直困擾監管機構:一方面,在特定時期內,票據中介的存在活躍了票據市場交易,促進了票據市場的價格發現,在一定程度上解決了中小企業的融資困局,這也是票據中介得以長期存在的原因。但是,市場上部分不合規票據中介的大量存在確實污染了票據市場的生態環境,近年來票據市場大案頻發,背后無不都有票據中介的身影。在票交所時代,市場一體化進程顯著提升,央行應該盡快制定、完善票據經紀機構成立的相關標準、審批流程和管理辦法,進一步規范票據市場的發展。

4.票據資產估值問題探討

根據《國際財務報告準則第9號-金融工具》(IFRS9)的要求,目前,上海票交所已經公布了國股行和城商行的收益率曲線,為票據資產估值提供了公允價格的參考,但在實際運用過程中,由于票據資產的價格決定因素較為復雜,同一類資質的票據價格差異較大,影響了估值的準確性。我們認為應該進一步細化票據估值辦法,參考同業存單的報價模式,在估值時引入商業銀行評級因素,提升估值的準確性,同時應該加快推進農商系統票據收益曲線及綜合票據收益曲線的構建工作。

5.關于存托機構管理問題

《征求意見稿》給出了存托機構的5個條件,但對于如何成為存托機構沒有給出明確的規定。票據存托機構的管理應該參照《127號》文的規定,實施同業業務專營管理,應由法人機構本級負責且明確牽頭部門負責,盡快制定存托機構制度細則,防范相關操作風險。上海票交所牽頭市場制定存托協議時,建議制訂存托實施細則包括具體操作及流程等。


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